Estructura de Capital
Una empresa se puede financiar con recursos propios (capital) o con recursos pedidos en préstamo (pasivos). La proporción entre una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de capital.
En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla específica de deuda a largo plazo y de capital que la empresa utiliza para financiar sus operaciones
Estructura Óptima de la Empresa
La estructura de capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera.
Las decisiones eficaces en relación con la estructura de capital reducen el costo de capital, lo que genera VPN más altos y un mayor número de proyectos aceptables, aumentando así el valor de la empresa
Estructura de Capital
Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el capital accionario y las deudas representan del valor de la empresa.
Estructura de Capital
El administrador financiero tiene dos puntos de interés en esta área.
Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en préstamo?, es decir, ¿qué mezcla de deuda y capital será mejor?
La mezcla elegida afectará tanto el riesgo como el valor de la empresa.
Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la empresa
Costo de la Deuda
El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los prestamistas demandan rendimientos relativamente bajos, porque el riesgo que asumen es menor que el de cualquier otra fuente de capital a largo plazo.
La deducibilidad fiscal de los pagos de intereses también disminuye sustancialmente el costo de la deuda para la empresa
Accionistas Preferentes o Comunes
El capital patrimonial permanece invertido indefinidamente en la organización; no tiene fecha de vencimiento.
Las dos fuentes principales de capital patrimonial son (1) las acciones preferentes y (2) el capital en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las ganancias retenidas.
Típicamente, las acciones comunes representan la forma de capital patrimonial más onerosa, seguida por las ganancias retenidas y luego por las acciones preferentes
Prestamistas vs Accionistas
Por otro lado, si la empresa incrementa de manera importante el uso que hace del apalancamiento, estará exponiéndose a que el costo de su deuda aumente a medida que los prestamistas comiencen a preocuparse por su capacidad para liquidarla
Independientemente del nivel de endeudamiento de la compañía, lo cierto es que los derechos de los accionistas comunes constituyen un riesgo mayor que los de los prestamistas, así que el costo del capital patrimonial es superior al costo del capital de deuda.
Teoría de la Estructura de Capital
La investigación sugiere la existencia de un rango óptimo de estructura de capital. Sin embargo, aún no es posible dotar a los administradores financieros de una metodología precisa para determinar la estructura de capital óptima de la empresa.
A pesar de ello, la teoría financiera ofrece ayuda para comprender de qué manera se ve afectado el valor de compañía por su estructura de capital.
Teoría de la Estructura de Capital
Teorías de la estructura de capital óptima
• La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa.
• El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo generados por la empresa.
Teoría de la Estructura de Capital
Existen diferentes definiciones sobre la combinación óptima de estos fondos, ya sean a corto o largo plazo.
Weston y Brigham definen: “La óptima estructura de capital es la que logra un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción”.
Teoría de la Estructura de Capital
Franco Modigliani y Merton Miller, establecieron su teoría sobre la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa.
La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto de supuestos poco realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implicó la reacción de los detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios.
Teoría de la Estructura de Capital
El resultado es una estructura de capital óptima desde el punto de vista teórico, basada en el equilibrio de los costos y los beneficios implícitos en el financiamiento con deuda.
Teoría de la Estructura de Capital
El costo del financiamiento con deuda es resultado de
(1) La mayor probabilidad de caer en bancarrota a consecuencia de la obligación de liquidarla,
(2) Los costos de agencia del prestamista, mismos que restringen las acciones de la empresa y
(3) Los costos relacionados con el hecho que los administradores tengan más información que los inversionistas sobre los prospectos de la compañía
Teoría de la Estructura de Capital
La estructura óptima de capital es aquella que maximiza el precio de las acciones y esto suele exigir una razón de deuda más baja que maximiza las utilidades por acción (UPA) esperadas.
En resumen, la estructura que maximiza el precio es también la que reduce al mínimo el costo promedio ponderado de capital (CPPC). En virtud de que es más fácil predecir cómo un cambio en la estructura afectará al CPPC que al precio de las acciones, muchas empresas utilizan los cambios predichos del CPPC para guiar sus políticas referentes a las estructura de capital.
Posibilidad de Bancarrota
En buena medida, la probabilidad de que una empresa caiga en bancarrota debido a su incapacidad para cumplir sus obligaciones a medida que éstas llegan a su vencimiento, depende de sus niveles de riesgo de negocio y riesgo financiero.
Riesgo de Negocio
Riesgo de negocio es la contingencia de que la empresa sea incapaz de cubrir sus costos operativos. En general, entre más alto es el apalancamiento operativo de la organización —es decir, el uso que hace de los costos fijos operativos— mayor es su riesgo de negocio.
Riesgo de Negocio
La estabilidad de costos refleja la previsibilidad relativa de los precios de los insumos, incluyendo materia prima y salarios. Entre más predecibles y estables son los precios de los insumos, menor es el riesgo de negocio, y viceversa.
Costo de Agencia
Los administradores de las empresas suelen actuar como agentes o representantes de los propietarios (accionistas). Éstos les dan autoridad para manejar la empresa en su beneficio.
El problema de agencia a que da lugar esta relación se extiende no sólo a la relación entre propietarios y administradores, sino también a la que existe entre propietarios y prestamistas.
Costo de Agencia
Cuando un prestamista proporciona fondos a la empresa, la tasa de interés cobrada se basa en la evaluación que aquél hace sobre el riesgo de la compañía.
| factores importantes | para la toma de decisiones | en la estructura de capital |
|---|---|---|
| riesgo comercial | estabilidad de ingresos | Las empresas ingresos estables y predecibles pueden adoptar estructuras de capital altamente apalancadas con más seguridad que las que tienen patrones volátiles de ingreso por ventas |
| flujo efectivo | Al considerar una nueva estructura de capital, la empresa debe enfocarse primero en su capacidad de generar los flujos de efectivo necesarios para cumplir sus Obligaciones |
| costos de agencia | obligaciones contractuales | una empresa puede estar restringida contractualmente respecto del tipo de fondos que pueda obtener |
| preferencias de admin | Una empresa impondrá una restricción interna sobre el uso de la deuda para limitar su exposición al riesgo a un nivel que sea aceptable para la administración | |
| control | Una administración preocupada por el control puede preferir emitir deuda en vez de acciones ordinarias. |
| informacion asimetrica | ||
|---|---|---|
| evaluacion externa de riesgo | La capacidad de la empresa para obtener rápidamente y a tasas favorables depende de las evaluaciones externas acerca del riesgo de prestamistas y calificadores de bonos. | |
| oportunidad | Cuando el nivel general de las tasa de interés es bajo, el financiamiento mediante deuda podría ser mas atractivo; cuando las tasas de interés son altas, vender acciones seria mas tentador |