- VALUACION DE EMPRESA
L a valuación de empresa es la estimación de su precio en unidades monetarias. La valuación no constituye una técnica exacta capaz de determinar con precisión activos y pasivos, sino una metodología valida en sus líneas generales por la cual nos aproximamos razonablemente al valor de una empresa en un momento dado.
- Valor de liquidación
- Valor empresa en marcha
Métodos de valuación:
Valor de libros menos depreciación:
el valor de los activos de una empresa se supone igual a los costos de los activos en valores monetarios del año en que se adquirieron, menos las depreciaciones acumuladas hasta la fecha de la evaluación.Costo de reposicion menos depreciación
El valor de los activos de una empresa se supone igual a los costos de reposicion de esos activos nuevos, menos las depreciaciones correspondientes.Valores de mercado:
el valor de los activos de una empresa se supone igual al N° de acciones emitidas, multiplicado por su precio de mercado, mas el monto de todas las deudas a la fecha de evaluación.Capitalización de utilidades:
asume una relación de precio/utilidad o de utilidad a precio en función de lo que ha sido el comportamiento de los últimos 10 años y lo que proyecta para la compañía.Valor presente de “ futuros beneficios”:
el valor de los activos de una empresa se supone igual a los beneficios “beneficios futuros” que deberán obtenerse de esos activos, descontados a cierta tasa de interes.
- COMBINACION DE NEGOCIOS
Definición: es la unión de 2 o mas compañías con el propósito fundamental de obtener efectos sinérgicos de la naturaleza financiera, comercial entre otras.
Formas:
- Compañía tenedora: refleja una relación de tenencia. Da origen a los Holding de empresas. Podemos expresarla como la relación entre dos compañías “a” y “b” dando origen a la relación de “a” con resecto a “b” o “b” con respecto a “a” según sea la compañía de referencia o tenedora. Esquemáticamente: A+B=A:B o B:A
Exista una relación de tenencia que puede ser controladora o no, generalmente, se busca una relación de control en que se refleja tan solo dicha tenencia. Si la relación es controladora podemos hablar de compañía matriz y filial en donde la matriz es la empresa que controla y la filial empresa controlada.
En el esquema “ A+B” sin las empresas que se combinan siendo “B” o “A” la matriz y “A” o “B” la compañía filial respectivamente. La compañía matriz es la compañía tenedora o cabeza del Holding, y la filial es la controladora.
- Fusión: es la combinación, generalmente de dos compañías en que una de ambas desaparece manteniéndose la la identidad de la que subsiste. La relación en que dos compañías se suman subsistiendo una de ambas. Esquematicamente: A+B=A o B
Las fusiones pueden adoptar formas:
1.- Fusiones horizontales: la compradora y la objetivo son del mismo sector de actividad. Son competidoras directas. E1 à E2
2.- Fusiones verticales: son aquellas en las cuales la empresa compradora y la empresa objetivo realizan actividades distintas dentro de una misma línea de producto. La empresa objetivo es proveedora o cliente de la empresa compradora. Si la empresa objetivo es proveedora, la fusión es vertical ascendente, en el otro caso la fusión vertical descendente se presenta cuando la empresa objetivo es cliente de la empresa compradora.
3.- Fusión conglomerado: afecta a la empresa sin ninguna relación en las líneas de negocios. El negocio de la empresa compradora no guarda relación con el negocio de la empresa objetivo.
- Consolidación: en estricto rigor, se define como la unión de 2 compañías en que ambas desaparecen y dan origen a una tercera con personalidad jurídica distinta de las anteriores.
Por último cabe señalar, que actualmente, no se hace distinción entre los conceptos de Fusión y Consolidación. Pese a ello: esquemáticamente: A+B=C
Hoy en día:
- Adquisiciones
- Fusiones
Sinergia
En las combinaciones, en general, y en las fusiones en particular puede obtenerse sinergia operativas (economías de escala), sinergia financieras (aumento capacidad de endeudamiento), sinergia competitivas y sinergia de poder de mercado, entre otras.
Bases de intercambio:
la transferencia de acciones o de dinero, o bien, para establecer las relaciones de cambio de valores, se procede a valorar ambas compañías que se combinan para establecer la base de tales transacciones.
- FRACASO, REORGANIZACION Y LIQUIDACION.
Algunas empresas sufren embargos financieros debiendo seguir ciertos cursos específicos de acción.
Fracaso:
el fracaso puede ser: Económico o Contractual.
Fracaso económico:
si no se generan utilidades después de impuestos suficientes para justificar la inversión en la empresa. Solución: La liquidación, aunque no haya ocurrido un fracaso contractual.
Liquidación:
significa el término de la empresa como una empresa en marcha y venta de los activos por el precio que tengan en el mercado.
Cuando el valor de la empresa como una empresa en marcha es menor que su valor de liquidación, la liquidación se justifica. Este fenómeno se denomina COPAMIENTO.
Fracaso contractual o financiero:
la empresa es incapaz de cumplir con las obligaciones contractuales con sus acreedores.
Tipos de fracaso contractual: Liquidez e insolvencia.
Liquidez:
la empresa es incapaz de cumplir con sus deudas que vencen y con el pago de intereses aunque el valor de los activos de la empresa exceda a los pasivos.
Insolvencia:
Los pasivos totales de la empresa exceden el valor de la empresa (activos) (patrimonio cero o negativo). El valor de la empresa es el valor de los activos como empresa en marcha o valor de los activos en liquidación, el mayor de ambos. “La empresa debe más de lo que vale”
Ante la insolvencia los acreedores pueden ganar el control y la propiedad de los activos de la compañía. Puede ser que la empresa insolvente sea también fracaso económico. En este caso procede la liquidación y pago a acreedores.
Resumiendo: si la empresa en fracaso económico aunque no un fracaso financiero debe ser liquidada.
Ante fracaso contractual y no económico la empresa puede continuar existiendo bajo: Ajuste voluntario – bajo reorganización.
Una consecuencia del fracaso contractual es la QUIEBRA. La empresa es incapaz de pagar sus deudas, sus activos se someten a los tribunales para su administración.
La quiebra “estricta”: Liquidación de los activos; el producto paga a los acreedores, lo sobrante se destina a los accionistas de la empresa. Una alternativa al a quiebra estricta y liquidación es un arreglo o reorganización bajo la cual la empresa continuo operando.
Frecuencia y causas de fracaso:
Frecuencia:
- Fracasan ordinariamente empresas nuevas de 5 o menos años de vida.
- Fracasan mas las empresas pequeñas que las grandes.
- Fracasan en periodos de recesión y depresión.
Causas más frecuentes de fracaso:
- Incapacidad de la empresa para promover efectivamente el producto.
- Incapacidad para generar ventas.
- Dificultades para recobrar cuentas por cobrar
- Dificultades para controlar gastos de operación
Soluciones voluntarias para embargos financieros:
si una empresa es incapaz de cumplir sus compromisos con los acreedores, se puede someter a un convenio para impedir la quiebra, este es entre los acreedores y los propietarios.
Los convenios son voluntarios, – ni un tribunal ni un fideicomisario supervisa el arreglo, cualquier acreedor puede bloquear el convenio, presionando por su reclamación.
- Generalmente se paga a los pequeños acreedores y se llega a acuerdo con los mas grandes.
- Los acreedores que participan en el acuerdo usualmente nombran a un comité entre ellos para manejar el negocio.
Las soluciones voluntarias son:
Extensión o prorroga:
Los acreedores acuerdan posponer el pago de la deuda, a fin de mitigar las dificultades corrientes. Con este propósito los propietarios pueden: hipotecar activos de la empresa o bienes ajenos al negocio (por ejemplo bonos de otra compañía)Composición o concordato
Los acreedores acuerdan recibir menos que la cantidad que se les adeudaba originalmente. Los acreedores ven como alternativa a la quiebra y liquidación, con el resultado de recibir menos.Administración de los acreedores de la empresa:
Se logra convenio bajo el cual un comité de acreedores que representan al grupo acreedor, asume el control temporal de la empresa.
REORGANIZACION:
Una empresa puede solicitar del tribunal de quiebra una reorganización bajo la cual eliminara sus deudas, efectuando pagos parciales o demorando a los acreedores. Puede tener origen en: un acreedor, un comité acreedor o en los accionistas.
Decisión para reorganizar o liquidar:
Se lleva a cabo siempre que el valor de la empresa en marcha, después de la reorganización, exceda su valor de liquidación. Si es fracaso económico la empresa debería liquidarse y no reorganizarse.
LIQUIDACION:
hay 2 procedimientos que se pueden utilizar para poner en vigor la liquidación: Bajo Cesión y Bajo Quiebra.
Liquidación bajo cesión:
la empresa y sus acreedores fijan privadamente la deuda de la empresa. Los acreedores reciben efectivo en arreglo a sus reclamaciones, en contrato con los nuevos títulos bajo reorganización.
Liquidación bajo Quiebra:
La administración instuye que los accionistas eran mejor tratados si la quiebra se inicia voluntariamente que si la condición de la compañía se deteriora mas y los acreedores inician procesos de quiebra.
Procedimiento de quiebra y distribución del producto de la liquidación:
Juzgada legalmente en quiebra, la liquidación se lleva a cabo. La liquidación sigue el mismo proceso: si la empresa llena una petición de quiebra, que si son los acreedores los que la solicitan.
Prioridades de pago en general:
- Costos de quiebra
- Sueldos
- Costos previsionales
- Impuestos
- Deuda privilegiada
- Deuda sin garantía
- Pagos de dividendos a accionistas preferentes
- Pagos de dividendos a accionistas comunes
- CONCEPTOS BASICOS DE FINANCIAMIENTO MULTINACIONAL
Se origina en:
- Buscar mercados
- Localizar centros de producción
- Acceder a aterías primas
Se traducen en efectos sobre el presupuesto de capital internacional.
Objetivos en torno al riesgo:
Diversificación:
- Mercados nacionales con alto grado de relación
- Mercados internacionales diversificados
Graficamente:
Riesgos importantes:
Gravamen fiscal:
por parte de gobiernos nacionales y de ultramar. (doble tributación)
Riesgo político:
caso expropiación de empresas del cobre en Chile en 1971. Es un caso extremo. Hoy en dia los casos Venezolanos y Bolivianos
Tipos de riesgos originados en las operaciones internacionales:
El riesgo de conversión:
se relaciona con el manejo contable de las variaciones en los tipos de cambio. Se fija la moneda funcional que determina el proceso de conversión.
El riesgo en las transacciones:
implica utilidades o perdidas que se generan cuando se cierra una transanccion internacional especifica. La transacción puede ser la compra o la venta de un producto, el obtener fondos en préstamo para financiamiento o cualquier otra transacción que signifique compra de activos o la aceptación de pasivos.El riesgo económico:
tal vez el mas importante de los tres. Es el cambio de valor de una empresa que acompaña a un cambio no previsto en los tipos de cambio.
Grados de riesgo en el económico:
no todos los activos y pasivos tienen el mismo riesgo.
Por ejemplo: los inventarios pueden estar menos afectos que los activos monetarios, como efectivos y valores negociables o , cuentas por cobrar. Los primeros están mas cubiertos.
Valoracion del riesgoeconomico agregado: viene dado por la relación entre el riesgo de valor de mercado neto agregado dividido por el valor de mercado del capital.
Esquematicamente
Si tenemos un coeficiente de riesgo agregado resultante, nos indica que ante una variación, ejemplo: 10% de alza de la moneda del país huésped, dólar Singapur, el valor de la subsidiaria en la moneda de la matriz, Dólar EEUU, disminuiría en el producto de l coeficiente por la variación de la moneda respectiva. El nuestro ejemplo 10% x 0.251 implica 2.51%.
Administración del riesgo: hay diversas medidas que se pueden adoptar para afrontar el riesgo de cambio en las tasas de interes, tales como:
Protecciones naturales
Administración del efectivo
Ajustes contables intracompañias
Financiamiento internacional
La banca internacional es mercantil; presta todos los servicios. Opera en especial con el cheque de giro y sobregiro y con el factoraje. Se puede buscar financiamiento en eurodólares y eurobonos. Los eurobonos pueden ser en: opción de moneda y monedas multiples. La tasa base del mercado es el LIBOR.
Protección contra mercados monetarios:
Mercado de cmabio directo: puede ser spot o inmediato o diferido, es decir, a precios diferidos
Monedas a futuro
Opciones monetarias
Swaps de moneda y de tasa de interes
¿Debe administrarse el riesgo? Casi todas las empresas administran sus riesgos de moneda en función de las imperfecciones y de las deficiencias en la producción y en los mercados financieros internacionales.
Es verdad que hay cierto grado de confianza en las propias empresas, sin embargo, pocas son las que están dispuestas a arriesgarlo todo en los tipos de cambio futuro.
La administración del riesgo no solo es congruente con la administración de la empresa, si no que puede justificarse en base a la maximización del capital de los accionistas.
A modo de ilustración mencionaremos los macrofatores que rigen el comportamiento de los tipos de cambio:
- La ley de un precio único
- La paridad del poder adquisitivo
- La paridad de las tasas de interes
- El arbitraje de cobertura de intereses
- Aproximación a la paridad de tasas de interes
En general los macrofactores enumerados no funcionan en el corto plaza porque subsisten imporfecciones
Sabemos que existe fricciones, barreras comerciales, intervención gubernamental en el mercado cambiario y otros factores de esta clase.
Otro ejemplo al margen, esta dado por los problemas de cuantificación de la misma inflación entre los distintos países
Operaciones comerciales del comercio internacional:
- Giro comercial
- Conocimiento del embarque
- Cartas de crédito
- Contracomercio
- Factorización
- Descuento/confiscación