EL FUNCIONAMIENTO DEL PATRÓN ORO
Paridad de acuñación, tipo de cambio de mercado, arbitraje y puntos del oro
Para comprender el funcionamiento del patrón oro debemos empezar por las condiciones Esenciales que definen este sistema. Primera, la unidad monetaria de cada país tiene un Contenido fijo en oro. Segunda, el oro es el único metal de libre acuñación y circulación Interior. Tercera, cualquier otra forma de dinero es convertible en oro. Cuarta, no debe haber Trabas a la fundición de las monedas de oro en lingotes. Y, quinta, hay libertad para el Movimiento internacional del oro. Para cada par de países que asumen estos mismos compromisos, resulta una paridad de Acuñación; es decir, el tipo de cambio determinado por el contenido metálico de las dos Monedas. Por ejemplo, la paridad entre el Franco y la libra era aproximadamente de 25 francos Por libra, dado que su contenido en oro era unas 25 veces inferior. En general, esta paridad De acuñación no tenía porqué corresponder exactamente al tipo de cambio de mercado, que Vendría determinado por la oferta y la demanda de las respectivas divisas (por motivos Comerciales, financieros…). Sin embargo, la posibilidad de comerciar con oro impónía un Límite a estas desviaciones. Supongamos que la demanda de francos aumentara llevando el tipo de cambio por debajo de 25. Los bancos centrales mantienen su compromiso de comprar y vender oro a un precio fijo En términos de la moneda nacional. Es decir, cada libra aún se podría cambiar por 25 francos Ejerciendo la conversión en Londres y exportando el metal a París. Si no tenemos en cuenta Los costes de esta operación, el arbitraje es provechoso. Al tipo vigente en el mercado se Recuperaría más de una libra por cada 25 francos. De este modo, tendería a aumentar la Demanda de libras y, por tanto, el tipo de cambio volvería hacia la paridad. Consideremos Ahora, siendo realistas, que el arbitraje implica costes de transporte y seguros. Entonces, si la Desviación fuera suficientemente pequeña, no sería rentable enviar oro desde Inglaterra a Francia. En definitiva, el tipo de cambio de mercado puede oscilar en torno a la paridad de Acuñación mientras no se rebasen los límites, por encima o por debajo, que impone el coste De exportación del oro. Estos límites se conocen como puntos del oro. Fuera de ellos, el Arbitraje tiende a restablecer el equilibrio a corto plazo entre la oferta y la demanda de divisas Extranjeras. El ajuste de la balanza de pagos bajo el patrón oro De todas formas, si un país mantuviera déficits persistentes y exportara oro de forma Continuada acabaría perdiendo todas sus reservas. El correcto funcionamiento del patrón oro A largo plazo requiere, pues, algún tipo de ajuste en la balanza de pagos. Según la teoría clásica, los movimientos de oro inducían cambios en los precios interiores que Restablecían el equilibrio. Es lo que se conoce como mecanismo de ajuste vía precios. El país Que incurra en un exceso de importaciones tendrá que exportar oro para cubrir el déficit, Reduciendo así la oferta monetaria con efectos deflacionistas. Al disminuir el precio de los Bienes, las exportaciones aumentarán y las importaciones disminuirán. De este modo, el déficit Inicial tenderá a reducirse. Lo contrario ocurriría en un país que obtuviera súperávit. Es decir, Los precios se adaptan a los movimientos de oro de manera que se tiende al equilibrio de la Balanza comercial y, por tanto, de los tipos de cambio. Sin embargo, la realidad del mundo a finales del Siglo XIX era que los embarques Internacionales de oro representaban sólo una pequeña fracción de los saldos comerciales Entre países. Para resolver esta paradoja, se tuvo que introducir la política monetaria de los Bancos centrales en la explicación. Cuando un país entraba en déficit y empezaba a perder Oro, su banco central podía subir los tipos de interés para acelerar el ajuste. Esta medida Producía dos efectos. Por un lado, al hacer más caro el crédito, reforzaba la reducción de la Oferta monetaria, presionaba a la baja los precios y hacía más competitivos los productos Nacionales. Por otro, con intereses más altos ese mercado se volvía atractivo para los Inversores que buscaban rentabilidad a corto plazo, favoreciendo la entrada de capital Extranjero. Así, por ambas vías, la política monetaria contribuía a equilibrar la balanza de Pagos sin necesidad de importantes pérdidas de oro. Este comportamiento se conocíó más tarde como seguir las reglas del juego. Pero no existía Ninguna norma al respecto. De hecho, a finales de los cincuenta se demostró que los bancos Centrales nunca se guiaron por una pauta de conducta rígida. La razón principal es que una Subida de los tipos de interés para detener las salidas de oro podía deprimir la economía. El Encarecimiento del crédito aumentaba los costes financieros de la inversión, con efectos Negativos sobre el nivel de empleo y los salarios (también así se reforzaría el ajuste). Sin flujos de oro ni fidelidad a las reglas del juego, ¿cómo se lograba entonces el equilibrio de La balanza de pagos? La especificidad histórica del patrón oro La piedra angular del patrón oro clásico era la prioridad que los gobiernos concedían al Mantenimiento de la convertibilidad y las condiciones históricas que hacían creíble este Compromiso. Al menos en los países centrales del sistema -Gran Bretaña, Francia y Alemania-, No había duda de que llegado el caso las autoridades harían todo lo necesario para defender Las reservas de oro. El trabajador, que podía llegar a perder su empleo cuando el banco central Subía el tipo de interés, no tenía oportunidad de exigir responsabilidades. En la mayoría de Países, el derecho a voto seguía limitado a los propietarios (a las mujeres les era negado en Casi todas partes). Los partidos obreros se encontraban aún en proceso de formación. La Presión que experimentaron los gobiernos del Siglo XX para subordinar la estabilidad Monetaria a otros objetivos no era un factor presente en el mundo del Siglo XIX. Los inversores eran conscientes de ello. Los mercados se preocupaban poco por la posibilidad De devaluación antes de 1914. La inversión extranjera no solía protegerse contra el riesgo de Cambio dado que se entendía mínimo. Cuando se daban variaciones en la cotización de las Divisas, los inversores reaccionaban de forma estabilizadora. Supongamos que la depreciación De una moneda llevara su tipo de cambio hasta el punto de exportación del oro. El banco Central empezaría a perder reservas. Pero también entraría capital extranjero anticipando los Beneficios de los inversores en activos nacionales una vez que el banco central hubiera Adoptado medidas para fortalecer el tipo de cambio. Como no había duda sobre el Compromiso con la paridad, estos fondos entraban rápidamente y en cantidades significativas. El tipo de cambio se reforzaba a sí mismo, reduciendo la necesidad de que interviniera el Banco central. Incluso podía hacerlo en sentido contrario por un tiempo, contrarrestando más Que reforzando la repercusión de los movimientos de oro sobre la oferta monetaria y el nivel De precios. Existía esta capacidad para infringir las reglas del juego a corto plazo puesto que No había dudas de su obediencia a largo plazo. Sabiendo que las autoridades acabarían por Tomar cualquier medida necesaria con el fin de defender la paridad, los inversores acudían a Los países con monedas débiles, financiando sus déficits, incluso cuando el banco central Violaba temporalmente las reglas del juego.
Para comprender el funcionamiento del patrón oro debemos empezar por las condiciones Esenciales que definen este sistema. Primera, la unidad monetaria de cada país tiene un Contenido fijo en oro. Segunda, el oro es el único metal de libre acuñación y circulación Interior. Tercera, cualquier otra forma de dinero es convertible en oro. Cuarta, no debe haber Trabas a la fundición de las monedas de oro en lingotes. Y, quinta, hay libertad para el Movimiento internacional del oro. Para cada par de países que asumen estos mismos compromisos, resulta una paridad de Acuñación; es decir, el tipo de cambio determinado por el contenido metálico de las dos Monedas. Por ejemplo, la paridad entre el Franco y la libra era aproximadamente de 25 francos Por libra, dado que su contenido en oro era unas 25 veces inferior. En general, esta paridad De acuñación no tenía porqué corresponder exactamente al tipo de cambio de mercado, que Vendría determinado por la oferta y la demanda de las respectivas divisas (por motivos Comerciales, financieros…). Sin embargo, la posibilidad de comerciar con oro impónía un Límite a estas desviaciones. Supongamos que la demanda de francos aumentara llevando el tipo de cambio por debajo de 25. Los bancos centrales mantienen su compromiso de comprar y vender oro a un precio fijo En términos de la moneda nacional. Es decir, cada libra aún se podría cambiar por 25 francos Ejerciendo la conversión en Londres y exportando el metal a París. Si no tenemos en cuenta Los costes de esta operación, el arbitraje es provechoso. Al tipo vigente en el mercado se Recuperaría más de una libra por cada 25 francos. De este modo, tendería a aumentar la Demanda de libras y, por tanto, el tipo de cambio volvería hacia la paridad. Consideremos Ahora, siendo realistas, que el arbitraje implica costes de transporte y seguros. Entonces, si la Desviación fuera suficientemente pequeña, no sería rentable enviar oro desde Inglaterra a Francia. En definitiva, el tipo de cambio de mercado puede oscilar en torno a la paridad de Acuñación mientras no se rebasen los límites, por encima o por debajo, que impone el coste De exportación del oro. Estos límites se conocen como puntos del oro. Fuera de ellos, el Arbitraje tiende a restablecer el equilibrio a corto plazo entre la oferta y la demanda de divisas Extranjeras. El ajuste de la balanza de pagos bajo el patrón oro De todas formas, si un país mantuviera déficits persistentes y exportara oro de forma Continuada acabaría perdiendo todas sus reservas. El correcto funcionamiento del patrón oro A largo plazo requiere, pues, algún tipo de ajuste en la balanza de pagos. Según la teoría clásica, los movimientos de oro inducían cambios en los precios interiores que Restablecían el equilibrio. Es lo que se conoce como mecanismo de ajuste vía precios. El país Que incurra en un exceso de importaciones tendrá que exportar oro para cubrir el déficit, Reduciendo así la oferta monetaria con efectos deflacionistas. Al disminuir el precio de los Bienes, las exportaciones aumentarán y las importaciones disminuirán. De este modo, el déficit Inicial tenderá a reducirse. Lo contrario ocurriría en un país que obtuviera súperávit. Es decir, Los precios se adaptan a los movimientos de oro de manera que se tiende al equilibrio de la Balanza comercial y, por tanto, de los tipos de cambio. Sin embargo, la realidad del mundo a finales del Siglo XIX era que los embarques Internacionales de oro representaban sólo una pequeña fracción de los saldos comerciales Entre países. Para resolver esta paradoja, se tuvo que introducir la política monetaria de los Bancos centrales en la explicación. Cuando un país entraba en déficit y empezaba a perder Oro, su banco central podía subir los tipos de interés para acelerar el ajuste. Esta medida Producía dos efectos. Por un lado, al hacer más caro el crédito, reforzaba la reducción de la Oferta monetaria, presionaba a la baja los precios y hacía más competitivos los productos Nacionales. Por otro, con intereses más altos ese mercado se volvía atractivo para los Inversores que buscaban rentabilidad a corto plazo, favoreciendo la entrada de capital Extranjero. Así, por ambas vías, la política monetaria contribuía a equilibrar la balanza de Pagos sin necesidad de importantes pérdidas de oro. Este comportamiento se conocíó más tarde como seguir las reglas del juego. Pero no existía Ninguna norma al respecto. De hecho, a finales de los cincuenta se demostró que los bancos Centrales nunca se guiaron por una pauta de conducta rígida. La razón principal es que una Subida de los tipos de interés para detener las salidas de oro podía deprimir la economía. El Encarecimiento del crédito aumentaba los costes financieros de la inversión, con efectos Negativos sobre el nivel de empleo y los salarios (también así se reforzaría el ajuste). Sin flujos de oro ni fidelidad a las reglas del juego, ¿cómo se lograba entonces el equilibrio de La balanza de pagos? La especificidad histórica del patrón oro La piedra angular del patrón oro clásico era la prioridad que los gobiernos concedían al Mantenimiento de la convertibilidad y las condiciones históricas que hacían creíble este Compromiso. Al menos en los países centrales del sistema -Gran Bretaña, Francia y Alemania-, No había duda de que llegado el caso las autoridades harían todo lo necesario para defender Las reservas de oro. El trabajador, que podía llegar a perder su empleo cuando el banco central Subía el tipo de interés, no tenía oportunidad de exigir responsabilidades. En la mayoría de Países, el derecho a voto seguía limitado a los propietarios (a las mujeres les era negado en Casi todas partes). Los partidos obreros se encontraban aún en proceso de formación. La Presión que experimentaron los gobiernos del Siglo XX para subordinar la estabilidad Monetaria a otros objetivos no era un factor presente en el mundo del Siglo XIX. Los inversores eran conscientes de ello. Los mercados se preocupaban poco por la posibilidad De devaluación antes de 1914. La inversión extranjera no solía protegerse contra el riesgo de Cambio dado que se entendía mínimo. Cuando se daban variaciones en la cotización de las Divisas, los inversores reaccionaban de forma estabilizadora. Supongamos que la depreciación De una moneda llevara su tipo de cambio hasta el punto de exportación del oro. El banco Central empezaría a perder reservas. Pero también entraría capital extranjero anticipando los Beneficios de los inversores en activos nacionales una vez que el banco central hubiera Adoptado medidas para fortalecer el tipo de cambio. Como no había duda sobre el Compromiso con la paridad, estos fondos entraban rápidamente y en cantidades significativas. El tipo de cambio se reforzaba a sí mismo, reduciendo la necesidad de que interviniera el Banco central. Incluso podía hacerlo en sentido contrario por un tiempo, contrarrestando más Que reforzando la repercusión de los movimientos de oro sobre la oferta monetaria y el nivel De precios. Existía esta capacidad para infringir las reglas del juego a corto plazo puesto que No había dudas de su obediencia a largo plazo. Sabiendo que las autoridades acabarían por Tomar cualquier medida necesaria con el fin de defender la paridad, los inversores acudían a Los países con monedas débiles, financiando sus déficits, incluso cuando el banco central Violaba temporalmente las reglas del juego.